公司的主营业务医疗这门生意大致可以分为3个子行业：医药、设备、服务。医药不必解释了，服务就像连锁医院，而设备，好比机械、针筒、棉签之类，都算在内。稳健医疗和鱼跃医疗，都属于“设备”这一行业的。

在08年的招股书上，鱼跃医疗的产物，主要是康复照顾护士系列（血压计、听诊器、轮椅、抢救包之类），以及医用供氧系列（制氧机、氧气桶）。放一张图，大家有个直观印象。公司是08年就上市的，从历年年报看，公司的战略还是很稳当的，做大做强主营业务，没有瞎搅。

保持了挺长一段时间高增长后，13年稍微有点下滑，源于扩张花钱较多所致。但到了15年，增长又回来了，保持了两位数，毛利率也一直在上升。

到了17年，资本运作的程序有点大，当年2月收购了对德国Metrax GmbH公司，将拥有 40 多年历史的世界一流的AED品牌（普美康 PRIMEDICTM）收归靡下。同年又到场认购Amsino Medical Group Company Limited已刊行普通股数的19.33%股份，将其一次性医疗器械、耗材类部门产物推向中国市场。但买买买的价格就是步子有点大，7.4个亿的商誉，会不会减值将是一个很大的问题。

所以林北真要投资的话只会看上市满5年的公司，因为它一途经来做的事情，再怎么样也无法在这么长的时间内隐瞒住什么。继续，就这样到了2019年，它给自己的定位是“一家以提供家用医疗器械、医用临床产物以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司”，产物主要集中在“呼吸供氧、血压血糖、消毒感控、医疗抢救、手术器械、中医器械、眼科器械、康复照顾护士、隐形眼镜及提供医院消毒熏染控制解决方案等领域”。对比刚上市的08年，可以看到在这11年里，主线稳定（公司的战略定力很强），但并未固步自封，以医疗设备为主，扩展到周边的临床产物和服务。

主打产物还是那几样：供氧系统、康复照顾护士，以及一些医用器械和耗材。这一年电商销售体量已经凌驾线下，足显医疗电商的前景。

图为2019年的各产物营业额及所占比重：当前海内医疗器械行业的情况从年报上可以相识到，医疗器械依然是一个向阳行业，在人口老龄化，对康健越来越重视的今天尤其如此，这是全社会的共识。关键在于竞争格式，30多年来，中国一直在生产中低端的医疗产物，而高端设备基本掌握在GPS（通用、飞利浦、西门子）手上。随着中国公司实力越来越强大，也越来越成熟，接下来往高端领域渗透，直面GPS的竞争并实现入口替代，是局势所趋。年报也就说这么多了，至于GPS占比几多，并未详说，林北主业是研究半导体，所以对医疗器械这一块的数据暂时没有去做深入观察，我就简朴说说自己2年前到场过一家医疗器械公司的咨询所相识的情况：GPS在中国市场赚足了钱，还不仅仅是昂贵的器械，还包罗后端的服务和零件。

这器械这么庞大，你修不了，还不能乱修，咋办？你只能请他们的人来修，修理费不说，零配件也贵得吓人，但你不用它的不行啊，否则你上哪找零配件去？还不够，你希望工具坏了才找他们吗？你是不是宁肯每年请他们来检查一次？这也是一笔服务费。固然有些工具不仅仅是坏了才换，就跟你去4S店一样，他会告诉你，你的滤芯该换了，不换结果多严重，来，我这里有最先进的入口滤芯，只要九百九……所以，高端医疗设备是一定要国产替代的，而且真是块大蛋糕。谋划的结果如何众所周知，毛利率是产物竞争力的直接提现，许多投资者一上来会喜欢看毛利率和ROE（好比林园）。

鱼跃医疗的毛利率有很显着的上升趋势，公司坚持了十几年的精致化战略，有所成就。销售净利率呢？忽略2020年9月的数据，疫情发作导致了今年利润率的异常，但疫情总会已往，这么高的数据并不具有连续性。

清除这个异常数据，可以看到净利率比力稳定，或许在18%左右。那么在利润表上，是什么吃掉了这么多的毛利呢？销售用度，这几年来销售用度一直在营业额的10%以上。

那公司砸了这么多销售用度，有没有效果呢？销售用度的作用分两种，一种是真的能带来市场份额增加的，我们固然都希望看到这样的效果。另有一种，是不得不投入的用度，顶多只能用来维持原有的市场份额，你不投入，营业额就下降，没措施，只好每年砸钱，许多淘宝卖家就面临着这样的田地。很显然，公司属于前一种：那么，这个销售额的质量又如何呢？不贴图了，直接说数据：应收账款占营业额的比平均在30%左右，约莫总是2-3个月回款一次。

每一年卖工具收到的现金总是占营业额的89%左右，所以这么看还是可以的。最后再看看资产结构，总体是不错的：现金（把理产业品含进去）占了总资产的34.76%，是最大头的部门，牢固资产也才占了17.54%。这个资产结构还算是康健的。

公司的ROE，以2016年为界，之前还挺好，都在18%左右，后面就稍微掉了，在14%左右，原因在哪？公司的盈利能力没变（看前面的净利润柱状图），资产变得有点多了，导致总资产周转率降了，那资产那里变多了呢？首先是突然变得很是有钱，固然了，发生在现金上的增长谁不爱？原因是突然多了一笔牢固理产业品：另外增加比力显着的一项是商誉，这是很需要注意的地方，2016年还只有8000万，到了2017年就有了7个多亿。溢价买买买往往容易造成商誉减值，然后治理层啪啪啪打脸，现在5年下来，还没泛起减值的情况，所幸的是在总资产中的占比也并不是太高。

鱼跃医疗会不会也泛起商誉减值的情况？列位读者自己掌握吧。

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