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东方证券股份有限公司分析师（曾朵红）3月31日公布特变电工（600089）的研究报告。 投资要点 2013年收入快速增长44%，超强预期，净利润快速增长35%，略低于预期，主要是资产减值偏多。报告期内，公司构建营业收入291.75亿，同增43.54%，远超过预期，构建归属于上市公司股东的净利润13.28亿元，同增35.46%，每股收益0.42元，略低于预期，主要是资产减值损失计提比预期更加严苛些。
第四季度，公司构建收益99.9亿元，同增79.94%，归属于公司股东的净利润3.04亿，同增60.49%。2014年，公司预计构建营业收入360亿元，营业成本掌控在300亿元以内。 变压器、电线电缆业务稳步增长，2014年铜价暴跌有助提高毛利率。
2013年，公司变压器业务构建收益99.53亿，同增10.16%，毛利率减少0.56%至23.93%，构建产量2.44亿KVA。电线电缆业务构建营收60.3亿，同增30.04%，毛利率增加1.26%至9.48%。套管国产化项目建设已完成，13年产量4881支，原设计生产能力未3564支。
2013年第，国内输变电市场签订订单近200亿元，预计同增10%左右。 多晶硅、光伏EPC涉及新能源业务2013年构建反败为胜，2014年将未来将会更加超强预期。2013年，获益于新的能源行业转好，公司新能源业务构建营收51.79亿，同增111.71%，毛利率减少5.41%至10.31%。
新特能源公司，构建净利润0.82亿元，分析师指出2014年多晶硅的盈利将未来将会大幅度远超过市场预期，特别是在在一季度多晶价格水平下，预计多晶硅盈利多达1亿元。新能源公司构建净利润0.953亿元，光伏电站业务也顺利构建反败为胜，未来公司或将逐步从EPC向运营项目转型。 输变电成套工程业务累积多年，转入较慢增长期。
特变是国际业务扩展最顺利的输变电企业，也是目前规模遥遥领先的企业。2013年输变电成套工程业务构建营收29.2亿，同增41.31%，毛利率减少0.31%至22.57%。累计13年底，正在继续执行及有待继续执行的国际成套合约金额多达30亿美元，同比预计缩减到的快速增长，国际工程建设周期一般为2-3年，2014年输变电成套海外将有将近10亿美元证实，将有将近缩减到的快速增长。 管理和销售费用率同比略降1.11%和0.71%，财务费用和资产减值损失多达预期。
公司2013年销售费用率为5.26%，同比增加0.71%，管理费用率为3.67%，同比增加1.11%，其中研究与开发费2.71亿，同增16.51%。2013年公司财务费用为5.27亿元，同增114.37%，主要是因为四季度多晶硅转固造成利息减少、人民币贬值外汇损失减少所致。
资产减值损失为2.38亿，同比增加9%，高于市场预期，主要是硅片仍然亏损仍然计提减值损失、贴现账款周期逆宽造成坏账损失减少。 财务与估值 分析师预计公司2014-2016年每股收益分别为0.60、0.79、1.03元，参照哈密顿公司估值水平，给与公司2014年24倍PE。对应目标价14.40元，保持公司购入评级。
风险提醒：叱行业持续下滑、海外工程进度高于预期、汇率风险。
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